事件:平安銀行披露2022年一季度營收增速10.57%，撥備前利潤增速13.31%，歸母凈利潤26.83%，均超出市場預(yù)期我們的評論如下:平安銀行一季度業(yè)績增長主要受規(guī)模擴張，撥備壓力緩解，非利息收入增長，成本支出放緩等因素推動凈息差同比收窄拖累了利潤增長22Q1凈息差環(huán)比改善，好于預(yù)期從2020年第三季度開始，平安銀行的凈息差逐季下降今年一季度凈息差2.8%，環(huán)比上升6bp，其突出表現(xiàn)主要歸功于以下因素:①資產(chǎn)方面，平安銀行今年一季度信貸結(jié)構(gòu)微調(diào)，高收益信用卡循環(huán)貸款實現(xiàn)快速增長，帶動零售信貸收益率上升28bp來自上一季度，與此同時，公司貸款利率小幅提高2bp，用于公共部門加快年初預(yù)留的項目貸款在貸款收益率上升的環(huán)境下，今年一季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上升5bp，成為息差改善的重要支撐因素②負(fù)債方面，存款保持較快增長，支撐了負(fù)債的擴張從存款內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，一季度新增存款以定期存款為主，較上月拖累存款成本2bp考慮到市場流動性仍較為充裕，銀行間資金利率趨于下行，平安銀行同業(yè)負(fù)債成本較去年四季度繼續(xù)改善，最終有息負(fù)債成本率與上月基本持平③在資產(chǎn)利率上升，負(fù)債成本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，平安銀行今年一季度凈息差出現(xiàn)積極變化但由于去年同期基數(shù)效用較高，凈息差同比下降7bp，拖累了凈利息收入的增長展望未來，宏觀經(jīng)濟仍面臨較大不確定性，市場利率將逐步下行，疊加監(jiān)管層引導(dǎo)銀行讓利給企業(yè)，銀行業(yè)凈息差仍將承壓考慮到平安銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間，其凈息差表現(xiàn)有望處于行業(yè)領(lǐng)先水平中等收入增速放緩今年一季度，平安銀行手續(xù)費及傭金凈收入增長4.8%，較2021年下降6.7個百分點具體來看:①一季度代銷基金收入增速為—10.1%，降幅較大，主要是受資本市場波動影響，新發(fā)行基金規(guī)模同比大幅下降，導(dǎo)致相關(guān)收入增速放緩但相比去年第四季度，代銷基金收益增長35.6%②代理保險收入增長率為46.03%，實現(xiàn)了快速增長，主要原因是公司聚焦銀保業(yè)務(wù)，產(chǎn)品貨架逐步豐富，銀保團隊生產(chǎn)能力逐步提升③代理理財收入增長率為23.16%，保持快速增長主要受益于理財產(chǎn)品銷售加速，理財規(guī)模擴大展望未來，伴隨著公司加大理財團隊人員招聘力度，理財經(jīng)理生產(chǎn)力提升，預(yù)計平安銀行理財業(yè)務(wù)仍有較大增長空間，將對中等收入增長形成重要支撐資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良一季度末，平安銀行各項風(fēng)險指標(biāo)保持穩(wěn)定態(tài)勢，保持了行業(yè)較好水平，其中對公房地產(chǎn)貸款不良率為0.45%，不僅遠(yuǎn)低于全行，也優(yōu)于同業(yè)展望未來，平安銀行股票信用風(fēng)險壓力較小，信用成本仍有下降空間，將帶動公司利潤逐步釋放，有望改善ROE零售客戶質(zhì)量進一步提高今年一季度末，平安銀行財富客戶增速改善，零售客戶平均AUM和私人客戶平均AUM繼續(xù)逐月上升，零售客戶質(zhì)量趨勢向好投資建議:我們預(yù)計2022年公司營收增速10.72%，凈利潤增速26.11%，給予買入—A的投資評級，6個月目標(biāo)價26.41元，相當(dāng)于2022年1.4X PB風(fēng)險:零售轉(zhuǎn)型進度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量差于預(yù)期