核心觀點(diǎn):節(jié)日出行帶動餐飲復(fù)蘇，白酒表現(xiàn)平穩(wěn)

9月25日-9月28日，食品飲料指數(shù)跌幅為2.5%，一級子行業(yè)排名第26，跑輸滬深300約1.2pct，子行業(yè)中其他食品、保健品(-0.2%)、乳品(-0.5%)表現(xiàn)相對領(lǐng)先。中秋國慶假期已過，白酒節(jié)日表現(xiàn)相對平穩(wěn)。節(jié)前禮贈場景已有所體現(xiàn)，團(tuán)購渠道熱度升溫。節(jié)日期間消費(fèi)者出行旅游與返鄉(xiāng)增多，場景修復(fù)帶動宴席以及大眾餐飲向上修復(fù)，尤其是婚宴市場集中體現(xiàn)，相應(yīng)白酒動銷環(huán)比回升，開瓶率也有增加。更重要的是，白酒價格相對堅挺，整體回落不多。五糧液節(jié)后批價仍維持在930-940元左右，國窖批價890-900，與節(jié)前相比并無大幅下滑。分價格帶來看仍然保持分化，高端白酒與區(qū)域酒龍頭仍維持較強(qiáng)韌性；次高端白酒由于商務(wù)場景恢復(fù)較慢尚無強(qiáng)勁表現(xiàn)，但汾酒在次高端白酒中依舊亮眼。

大眾品節(jié)日有回暖，經(jīng)營環(huán)比改善。根據(jù)文旅部測算，中秋國慶雙節(jié)假期國內(nèi)出游達(dá)8.26億次，可比口徑恢復(fù)至2019年同期104.1%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入7524億元，恢復(fù)至2019年同期101.5%；人均消費(fèi)911元，恢復(fù)至2019年同期98%，恢復(fù)程度好于五一、端午假期。雙節(jié)期間大眾品動銷反饋符合預(yù)期，一方面符合前期我們對于行業(yè)平穩(wěn)復(fù)蘇、延續(xù)分化的判斷，另一方面從多地渠道反饋來看整體動銷表現(xiàn)也較為符合經(jīng)銷商與終端預(yù)期。節(jié)日為餐飲消費(fèi)高峰期，禮贈、聚飲等逐步起勢。各地宴席場景反饋積極。分品類來看，乳制品表現(xiàn)穩(wěn)定，中秋節(jié)禮贈需求，推動禮品裝高端白奶有所表現(xiàn)。受益于餐飲渠道復(fù)蘇較好，調(diào)味品動銷表現(xiàn)突出，且?guī)齑嬗兴セＡ闶臣帮嬃鲜芤嬗诔鲂锌土髟龆?，表現(xiàn)相對較好。整體來看中秋表現(xiàn)仍有分化，與出行餐飲相關(guān)的零食、飲料類表現(xiàn)較好。

推薦組合:瀘州老窖、貴州茅臺、甘源食品、中炬高新

瀘州老窖:2023Q2業(yè)績超預(yù)期，激勵機(jī)制完善后公司動能提升，數(shù)字化營銷體系更加完善。2023年低度國窖與腰部產(chǎn)品放量，全年業(yè)績確定性較強(qiáng)，(2)貴州茅臺:中報業(yè)績略超預(yù)期。公司以i茅臺作為營銷體制、價格體系和產(chǎn)品體系改革的樞紐，未來將深化改革進(jìn)程，公司此輪周期積蓄的潛力進(jìn)入釋放期。(3)甘源食品:中報營收略超預(yù)期，零食專賣店、會員店、電商等渠道拓展預(yù)期放量，疊加棕櫚油價格同比回落，預(yù)計年內(nèi)業(yè)績彈性較大。(4)中炬高新:管理層變更后公司內(nèi)部機(jī)制理順，調(diào)味品業(yè)務(wù)走向正軌，未來經(jīng)營改善可期。

市場表現(xiàn):食品飲料跑輸大盤

9月25日-9月28日，食品飲料指數(shù)跌幅為2.5%，一級子行業(yè)排名第26，跑輸滬深300約1.2pct，子行業(yè)中其他食品、保健品(-0.2%)、乳品(-0.5%)表現(xiàn)相對領(lǐng)先。個股方面，蓮花健康、絕味食品、千禾味業(yè)漲幅領(lǐng)先；ST西發(fā)、水井坊、惠發(fā)食品跌幅居前跌幅居前。

風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價格波動、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。