事件:倚天智能公布2022年一季報2022Q1，公司實現(xiàn)收入2.5億元，YOY+63.1%，實現(xiàn)業(yè)績4456萬元，YOY+51.5%，扣除不履行3819.9萬元，同比+40.1%我們認為，通過優(yōu)化組織結構和加大營銷投入，Q1的收入和業(yè)績增速超出了資本市場的預期公司的銷售市場份額明顯增加:益田Q1的收入增長了60%+，遠遠快于行業(yè)的增長速度，銷售市場份額有所增加我們認為公司營收超預期，主要原因是:1)益田不斷調整線下渠道，優(yōu)化經(jīng)銷商質量2)為了解決線上線下銷售的問題，公司區(qū)分線上線下產(chǎn)品定位，實行同一個提成模式3)益田開發(fā)下沉，家裝，KA等新渠道，取得一定銷售成績展望未來幾個季度，我們預計公司渠道的質量和數(shù)量將繼續(xù)提升，銷售情況值得資本市場關注Q1凈利潤率下滑:益田2022Q1凈利潤率為18.1%，同比—1.4pct，主要原因:1)益田積極布局銷售渠道，成本和價格上升，Q1毛利率同比—0.7pct2)由于股份支付費用和員工薪酬增加，Q1管理費率同比+3.4%益田Q1計提的股權激勵費用約為300萬至400萬元人民幣如果不考慮這筆支出的影響，我們計算出公司的Q1業(yè)績增長率為60%+，接近收入增長率Q1的經(jīng)營性現(xiàn)金流下降:益田Q1的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為—7億元，去年同期為5億元公司現(xiàn)金流下降，主要原因是:1)由于Q1益田未收到電商平臺貨款，3月末應收賬款同比增加0.8億元，環(huán)比增加0.2億元2)由于益田公司在廣告和營銷方面的投入增加，Q1支付的與其他經(jīng)營活動相關的現(xiàn)金同比增加3，000萬元3)員工工資及稅費增加，支付給員工的現(xiàn)金及支付給Q1員工的稅費總額同比增加4，000萬元總體來看，Q1公司的渠道擴張和營銷投入的增加導致了現(xiàn)金流的下降投資建議:億田集成灶是行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，渠道覆蓋廣我們預計公司2022—2023年EPS分別為2.54/3.47元，六個月目標價76.20元，對應2022年30倍PE，維持買入—A的投資評級風險:原材料價格大幅上漲，競爭格局惡化